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發布時間：2023-04-05 07:53:54 科技信息部
由中國物流與采購聯合會調查、發布的2023年3月份中國大宗商品指數（CBMI）為103.4%，指數兩連升至2020年8月份以來的最高點，當月較上月上升0.6個百分點。各分項指數中，供應指數和銷售指數聯動上升，庫存指數則出現回落。從指數的變化情況來看，3月份CBMI繼續上升，且升至近32個月以來的最高點，表明隨著疫情因素明顯消退和傳統消費旺季的來臨，行業預期持續向好，相關企業生產經營活動正在顯露積極的跡象，當前國內大宗商品市場穩中向好的特點進一步顯現。不過，值得關注的是，本月供應指數雖上升幅度弱于銷售指數，但仍高于銷售指數，且升至2020年8月份以來的最高水平，顯示隨著旺季來臨，供應端預期好于需求側，一旦后期消費端不能持續上升，大宗商品市場將會再度面臨下行壓力。進入4月份，考慮到國內經濟運行繼續保持恢復態勢，制造業和基建將會繼續帶動需求增長，我們認為短期內大宗商品市場供需基本平衡，仍處于去庫存化階段，但當前外需不足導致整體出口形勢不佳或將對市場產生一定的影響。基于此，我們預計4月份國內大宗商品市場仍將維持穩中向好的態勢，商品價格整體仍有一定的上行空間。
一、供應增速持續加快
2023年3月份，大宗商品供應指數兩連升至2020年8月份以來的最高點，為104.6%，較上月上升1.2個百分點，顯示隨著國內經濟和制造業的復蘇，市場需求持續回暖，生產企業對后市預期良好，生產熱情高漲，國內大宗商品市場供應量持續增加，增速有所加快。從各主要商品來看，本月各商品供應量繼續呈現全部上升的局面，且除成品油外，其余品種供應增速均有所加快。
1、利潤提升鋼廠生產熱情，鋼鐵供應增速加快
2023年3月份，鋼鐵供應指數三連升至2020年9月份以來的最高點，當月供應量較上月大幅增加6.4%，增速較上月加快0.6個百分點，連續兩個月加快，顯示在生產利潤擴大和預期向好的推動下，鋼廠生產積極性明顯提升，產量持續增加，市場供應增速不斷加快。3月份，鋼鐵行業PMI生產指數為51.8%，環比上升0.7個百分點，連續5個月環比上升，顯示鋼廠生產活動持續回暖。據中鋼協統計，3月中旬，重點統計鋼鐵企業粗鋼日產225.31萬噸，環比增長4.71%。生鐵日產196.5萬噸，環比增長2.34%，鋼材日產213.73萬噸，環比增長5.54%。總體來看，國內粗鋼日均產量處于上升趨勢，供給壓力逐步增強。當前原材料價格下降，鋼企利潤有所上升，加上生產環境持續改善，帶動企業生產積極性增強，但值得關注的是，需求端恢復較為緩慢，對鋼廠生產增長的拉動作用相對有限。同時，鋼廠前期原材料采購下滑，庫存減少，對生產也有所抑制。預計4月份，鋼廠生產小幅增長。
2、全球發運量、到港量雙雙增加疊加國內產能恢復，鐵礦石供應增速加快
2023年3月份，鐵礦石供應指數升至近七個月以來的最高點，當月供應量較上月增加3.8%，增速較上月加快1.9個百分點。從本月供應端的情況來看，3月份全球鐵礦石發運量及到港量雙雙增加，與此同時，國內礦山產能利用率小幅增加，3月份國內鐵精粉產量增加。三方增加推動下，本月鐵礦石供應量繼續增加，且增速加快。數據顯示，3月份全球鐵礦石發運量環比增加1997萬噸至1.29億噸，折算日均發運量415萬噸/日，截止3月份全球鐵礦石共計發運量35667萬噸，同比增加838萬噸，增幅2.41%。3月份中國45港到港總量10150萬噸，環比增加1124萬噸，截止3月份中國45港鐵礦石到港量總計29889萬噸，同比增加1957萬噸，增幅7.00%。國內礦山方面，3月份國內礦山產能利用率呈小幅上升趨勢，環比增1.41%。主要是華北區域部分礦山火工品恢復供應，疊加例如西北區域因天氣好轉有礦山復產，華東個別礦山復產，整體日均精粉產量小幅增加。總體來看，3月份精粉產量有所增加，整體礦山產能利用率呈上升趨勢。展望后市，4月份主力將完成換月，下半年海外在部分地區衰退預期下，對鐵礦石的消化能力或難以提振，加上過去半年時間，鐵礦石62%指數從80美金反彈至130美金，非主流礦山復產帶來的供應潛力不可小覷，市場或交易鐵礦供應寬松預期。
3、國內產量穩定增加疊加進口增多，煤炭供應增速持續加快
2023年3月份，煤炭供應指數繼續上升，當月供應量較上月增加5.3%，增速較上月加快1.8個百分點，顯示當前國內煤炭供應壓力開始加大。從供應端的情況來看，近期各主產區多數煤礦正常生產，整體煤炭供應穩定。2月22日，內蒙古阿拉善盟阿拉善左旗新井煤業有限公司一露天煤礦發生大面積坍塌。短期內煤炭供給趨緊預期增強，國內市場煤價迅速上漲。事故發生后，國家礦山安全監察局發文要求開展煤礦安全監察異地執法。內蒙古、山東、山西、陜西等煤炭主產省份也部署了針對煤礦安全生產的全面排查整治。但實際工作中此次排查對煤炭產量影響有限，供應端并未出現明顯收緊。國家發展改革委消息顯示，全國煤炭日均產量保持較高水平，全國統調電廠電煤庫存保持在1.6億噸以上，北方主要下水煤港口存煤保持在約3000萬噸，處于近幾年高位。國家統計局數據顯示，2023年1-2月全國原煤產量73423.2萬噸，同比增長5.8%。從分省數據來看，1-2月山西、內蒙古、陜西、新疆、貴州5省原煤產量合計為62101.5萬噸，占全國總產量的84.6%。其中，山西、內蒙古、陜西、新疆、貴州原煤產量累計同比分別增長10.4%、1.9%、1.4%、24.2%和2.6%。全國原煤產量不斷增長，動力煤供應方面明顯增加。據Mysteel煤礦開工數據顯示，截止3月31日，全國527家煤礦開工率為86.0%，周環比下降0.6%，其中內蒙古地區樣本開工率為89.5%，周環比下降1.1%；陜西地區樣本開工率為88.5%，周環比下降0.2%。主產區內蒙古、陜西需求主體為剛需終端用戶，市場客戶因煤價波動及對后市持觀望態度等因素影響，采購節奏減緩，保持剛需拉運為主，預計大秦線春檢將在近日展開，沿海部分電廠將加快拉運節奏，但對市場影響整體有限。另據國家統計局發布的數據顯示，中國2023年1-2月份進口動力煤數量為4450.3萬噸，環比增長73.2%；其中1月份進口動力煤2390.1萬噸，2月份進口2060.1萬噸；同比分別增長33.0%、167.0%。同比上漲原因有二：第一，2022年1月份印尼政府發布煤炭出口禁令，導致煤炭出口受限，中國進口動力煤數量驟減。第二，澳大利亞動力煤重新進入中國市場，進口量開始提升。在中國動力煤市場供需緊平衡，且價格波動較大背景下，終端用戶更青睞采購性價比較高的進口煤炭。而未來在國內外煤價持續具有價格空間下，進口動力煤數量有望繼續增長。展望4月，國有大礦保持正常生產，產地供應維持較高水平，鑒于目前主產區煤炭貨源供應得到修復性改善，中下游環節庫存相對高企，且下游化工、水泥等非電企業進入傳統檢修期，市場需求缺乏實質性支撐，加之進口將持續保持增量，我們認為后期煤炭市場基本面將繼續向寬松方向發展。
4、煉廠檢修增多，成品油供應增速減緩
2023年3月份，成品油供應量較上月增加1.8%，增速較上月減緩0.4個百分點，顯示近期煉廠檢修增多，成品油供應壓力有所減緩。從供應端的情況來看，當前國內煉廠檢修開始增加，3月有數家獨立煉廠進入檢修，主營僅鎮海及惠煉部分裝置檢修，檢修增多令成品油供應下降。進入4月份，主營及地方煉廠開工率或小幅下降，成品油資源供應收窄。長慶石化、遼陽石化、烏魯木齊石化三家煉廠將陸續進入計劃內檢修，且暫無復工煉廠，將令主營開工率有所回落。地方煉廠方面，因煉油利潤可觀，多數煉廠加工積極，將對開工率形成支撐，同時，4月份煉廠停工與復工并存，預計下月整體開工率整體波動有限。整體來看，4月份計劃檢修煉廠較多，負荷整體或有所降低。拉到全年來看，4月份是檢修煉廠數目最多的一個月，因此從供應量來看，4月日均供應量或將低于3月，供應上整體利好汽柴油市場。
二、終端需求持續恢復
2023年3月份，大宗商品銷售指數較上月上升1.5個百分點，至104.2%，指數升至近六個月以來的最高點，顯示隨著傳統旺季的來臨，終端用戶備貨積極，市場銷售情況向好，企業訂單組織逐步順暢，本月國內大宗商品銷售量增速較上月有所加快。各主要商品中，本月除汽車外，其余各商品銷售量繼續呈現全部上升的局面，且除煤炭外，其余品種銷售增速均有所加快。
3月份，隨著天氣逐漸變暖，工地施工條件好轉，各地重大項目集中簽約開工，傳統基建和新型基建雙重發力，給予大宗商品市場強有力的支撐。政策層面不斷有利好落地，房地產、機械等方面對于大宗商品需求也有一定程度的釋放，旺季需求開始體現。
國家統計局數據顯示，1-2月基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長9.0%。其中，水利管理業投資增長3.0%，公共設施管理業投資增長11.2%，道路運輸業投資增長5.9%，鐵路運輸業投資增長17.8%。基建投資見頂后小幅回落，但對未來市場需求仍持續托底；1-2月份，全國房地產開發投資13669億元，同比下降5.7%；其中，住宅投資10273億元，下降4.6%。1-2月份，房地產開發企業房屋施工面積750240萬平方米，同比下降4.4%。其中，住宅施工面積527695萬平方米，下降4.7%。房屋新開工面積13567萬平方米，下降9.4%。其中，住宅新開工面積9891萬平方米，下降8.7%。房屋竣工面積13178萬平方米，增長8.0%。其中，住宅竣工面積9782萬平方米，增長9.7%；1-2月份，商品房銷售面積15133萬平方米，同比下降3.6%，其中住宅銷售面積下降0.6%。商品房銷售額15449億元，下降0.1%，其中住宅銷售額增長3.5%；1-2月份，房地產開發企業到位資金21331億元，同比下降15.2%。其中，國內貸款3489億元，下降15.0%；利用外資5億元，下降34.5%；自籌資金6342億元，下降18.2%；定金及預收款7112億元，下降11.4%；個人按揭貸款3495億元，下降15.3%；雖然房地產整體數據仍處于下降區間，但隨著國家密集出臺利好政策刺激，已經產生比較明顯效果，呈現緩慢復蘇態勢。由此可以看出，基建目前仍是主要支撐，不過地產基本面在持續改善，整體需求短期延續小幅回升態勢。1-2月份，制造業規模以上工業增加值同比增速為2.1%，較上月提升1.9個百分點，反映部分制造業需求有所增強。
進入4月份，隨著穩經濟政策的進一步落地，后續貨幣流動性加快釋放，經濟恢復力度或進一步加強，新增地方專項債超前發行，水利、交通等基建投資穩定增長，剛需仍會保持一定強度，我們預計下游需求將會繼續回升，短期內消費端持續改善。
1、終端需求持續增加，鋼鐵銷售增速加快
2023年3月份，鋼鐵銷售指數兩連升至近6個月內的最高點，本月銷售量較上月增加4.7%，增速較上月加快3.2個百分點，顯示隨著各地天氣轉暖，工程建設加快推進，下游需求持續釋放，各地成交整體上升。從本月需求端的情況來看，3月份，疫情影響已基本消散，天氣持續回暖，加上專項債加快落地，一批重點項目穩步推進，下游工地陸續開工復工，國內鋼市需求持續恢復，3月份鋼鐵行業PMI新訂單指數為50.2%，環比上升1.3個百分點，指數連續4個月環比回升，近兩年來首次上升至擴張區間。但從鋼廠感受來看，下游需求啟動未能呈現爆發式增長，需求恢復力度不及預期，因此短期市場向上動力減弱。終端需求方面，從監測的滬市終端線螺采購數據來看，3月份上海終端采購明顯回升59.4%，但也是建立在前期基數較低的基礎之上，需求恢復力度仍有待驗證。展望后市，3月底鋼材需求已經出現"后勁不足"態勢，而基建端政策也有所收斂，房地產短期內仍有下行壓力，這些因素對于后市鋼材需求或有一定壓力，但經濟整體穩定恢復態勢基本確立，新增地方專項債超前發行，水利、交通等基建投資穩定增長，剛需仍會保持一定強度，房地產行業復蘇緩慢，南方降雨天氣增多，不利于需求全面提升，預計4月份鋼鐵需求可能會繼續延續3月以來的恢復勢頭，但不會有爆發式增長。
2、鋼廠盈利生產熱情高漲，鐵礦石需求持續增加
2023年3月份，鐵礦石銷售指數四連升至近六個月以來的最高，當月銷售量較上月增加6.5%，增速較上月加快2.1個百分點，連續三個月加快，顯示隨著鋼價上揚，鋼廠開始盈利，生產熱情高漲，終端需求回升令鐵礦石需求持續增加。從需求端的情況來看，3月份鋼廠利潤開始轉虧為盈，日均鐵水產量在向好預期下持續增加。截至3月31日，Mysteel統計247家鋼廠樣本預計3月鐵水產量總量環比增加933.41萬噸至7421.60萬噸，日均鐵水產量環比增加7.69萬噸/天至239.41萬噸/天，增幅3.32%。具體到區域來看，本月增量主要集中在華北、華東、西北地區，主要是年前停產的高爐開始復產。回顧3月，上半月鋼材需求回升，鋼廠利潤逐步向好，而下半月受多方面影響鋼材需求收縮明顯，鋼價回落，部分鋼廠利潤有所減少，但鋼廠復產進程依舊按照計劃進行，總體3月份日均鐵水產量持續增加。與此同時，3月份鐵礦石總疏港量整體較上月大幅增加。截至3月31日，Mysteel統計中國45港3月疏港量9598.26萬噸，日均疏港環比增加0.62噸/天至309.62萬噸/天，增幅0.20%。3月份鋼廠庫存維持低位，鐵礦石需求增加較多，而日均疏港量漲幅未達預期，一方面由于鋼廠觀望心態濃厚，有意壓減廠內庫存，另一方面部分鋼廠出于性價比的考慮減少了進口礦的用量。展望4月份，鋼材需求或維持弱復蘇態勢，增量有限，而鐵水產量維持高位，在供大于求的基本面下鋼廠利潤或將削弱，但鋼廠利潤變化最終表現在鐵水產量需要時間，鋼廠方面仍有一定向好預期，則不會因短期利潤削弱改變復產計劃，因此預計4月份日均鐵礦石需求較3月份小幅增加。另外，目前鐵水產量處于高位，而鋼廠庫存處于低位，鋼廠無論是剛需還是補庫需求均需要一定疏港量支撐，因此預計4月份日均疏港量較3月份也將有所增加。
3、即將迎來淡季，煤炭需求減弱
2023年3月份，煤炭銷售量較上月增加1.7%，但增速較上月減緩0.8個百分點，顯示隨著供暖季尾聲，居民端用電需求減弱，電廠庫存整體壓力較小，終端當前多以長協補充為主，按需補庫，對市場煤需求較平淡，情緒整體偏觀望。從終端市場情況來看，3月份，南方地區氣溫回暖態勢較為明顯，中下旬北方供暖也陸續結束，各地供熱負荷對電煤消耗支撐逐步減弱。疊加國民經濟尚處于緩慢爬坡階段，工業用電增幅有限，終端電煤消費量環比有所下滑。不過，開年后長江上游地區降雨較少，水電出力整體不及同期，加之電廠煤質偏低現象未有明顯改善，使得電煤同比消耗量依舊偏高運行。據Mysteel統計，截止3月31日全國205家電廠樣本區域存煤總計3028.3萬噸，日耗178.7萬噸，可用天數16.9天。用煤淡季之下，供暖期進入尾聲，目前雖有部分電廠已進入檢修狀態，導致日耗相應出現回落，但在經濟持續恢復的背景下，下游企業用電負荷也逐漸增加，工業用電韌性仍存，疊加當前水電替代效應不足，終端日耗整體向上小幅波動。近期終端電廠去庫節奏明顯放緩，沿海電廠庫存有累積表現，內陸電廠庫存變化幅度較小，基本維持走平狀態，需求整體仍保持偏弱態勢，采購較難形成規模。進入4月份，我國大江南北天氣逐漸轉暖、供暖需求大降；電廠也將陸續安排春季檢修，4月電煤消費淡季特征將進一步凸顯。加之當前中、下游庫存水平良好，國內長協煤供貨較穩、進口煤采購無礙，電力企業進行規模化現貨采購可能性不高。此外，非電行業回暖基礎也尚不牢靠，盈利水平仍有反復，其用煤購煤需求提增空間預期有限。總體來看，4月份下游需求難有明顯起色。
4、經濟復蘇出行增加，成品油銷售增速加快
2023年3月份，成品油銷售量較上月增加3.1%，增速較上月加快1.2個百分點，顯示隨著經濟復蘇，物流恢復，出行增加，成品油需求狀況良好，企業組織訂單較為順暢。從終端行業情況來看，進入3月下旬，從調研的部分終端零售數據來看，終端汽油消費漲至較高水平，部分地區創歷史新高，但較2月有明顯增量。而從擁堵指數等指標來看，創同期新高和持平歷史高位的城市較多，基本可以視作汽油已完全擺脫疫情影響，后續的需求將圍繞汽油車出行本身來波動。展望4月份，需求上來看，假期效應對汽油消費形成一定提振，柴油需求增長力度受到制約，成品油供需形勢相對穩定：4月初清明節假期未進行調休，對汽油需求難以形成有力提振。但五一長假前民眾出行將明顯增加，特別是今年五一小長假是疫情放開以來第一個不受疫情影響的假期，出行人數或將創近年來新高，在此提振下預計4月汽油中下游提前備貨預期或較高。再來看柴油，4月份，大型工礦、基建等戶外行業開工情況有望進一步提升，柴油消費存好轉預期。但考慮到經濟形勢，柴油消費增長力度或受到一定限制。4月份柴油在開工項目仍不足的情況下或難有較好表現，不過4月份整體將好于3月份。另外，4月份成品油出口整體并未出現明顯提升。整體而言，供應小降而需求提升有限，成品油基本面表現相對穩定。
三、商品庫存開始下降
2023年3月份，大宗商品庫存指數兩連跌至99.6%，指數跌至近五個月以來的最低點，顯示前期持續處于積壓態勢的商品庫存開始減少，國內大宗商品庫存壓力有所緩解。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石和成品油因供需狀況明顯好轉，由升轉降，有色金屬和化工庫存量雖有增加，但增速減緩，煤炭和汽車庫存量受需求下降的影響，增速加快。
1、需求上升力度強于供應，鋼市庫存拐點再現
2023年3月份，鋼鐵庫存量指數結束之前的三連升，出現下跌，當月庫存量時隔三個月后再現跌幅，當月較上月下降1.4%，顯示隨著鋼市需求啟動，庫存壓力明顯緩解。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至3月30日，國內主要鋼材品種庫存總量為1485.85萬噸，較2月末下降193.47萬噸，降幅11.5%，較去年同期減少211.47萬噸，降幅12.5%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為818.62萬噸、178.45萬噸、244.42萬噸、129.60萬噸和114.76萬噸。本月國內五大品種庫存皆呈現下降趨勢，其中螺紋、熱軋降幅最為顯著。據數據分析，上半月，國內供需兩旺，其中鋼鐵需求增長幅度大于產量增幅，因此庫存呈現快速下降；下半月，隨著鋼廠生產積極性提升，供給壓力有所放大，而需求回升節奏放緩，庫存降速放慢。展望4月份，由于需求端仍有一定釋放空間，而產量上升幅度有限，預計4月份國內鋼市庫存將會小幅回落，但不同區域會有所分化。
2、需求持續增加，鐵礦石港口庫存呈現"去庫存化"
2023年3月份，受需求持續增加的影響，鐵礦石庫存指數兩連跌，至近十個月以來的低點，本月庫存量較上月減少2.5%。數據顯示，截至3月31日，Mysteel統計45港港口庫存總量13461.24萬噸，環比上月底降低762.02萬噸，在港船舶降20條至72條。本月度雖有一定量壓港船舶卸貨入庫，但疏港量處于相對高位，且到港量偏低，港口庫存因此呈現去庫趨勢。不過值得關注的是，由于3月市場需求恢復不及預期，加上鋼廠對后市預期偏緊，鋼廠對后期生產所需的原材料采購活動略顯猶豫，整體補庫不及預期，持續低庫存模式運行。3月份，鋼鐵行業PMI采購量指數為45.2%，環比下降10個百分點，顯示3月采購量有所收縮。因此生產增長導致庫存原材料明顯減少，鋼鐵行業PMI原材料庫存指數為38.2%，環比下降13.2個百分點。截至3月31日調研統計，247鋼廠進口礦總庫存9128.87萬噸，環比降庫8.86萬噸。247鋼廠進口礦日耗295.24萬噸/天，環比增9.16萬噸/天，與鐵水產量相對應；對照庫消比來看，247鋼廠進口礦庫消比30.92天，環比降1.02天。3月份由于鐵礦石消耗量處于高位，鋼廠觀望情緒濃厚，采購謹慎，在按需補庫前提下鋼廠庫存難以累庫，因此呈現低位徘徊的態勢。進入4月份，鋼材需求增量空間有限，在沒有足夠需求支持的情況下，鋼廠難以放量補庫，因此鋼廠或維持低庫存生產模式。整體來看，預計4月份，鐵礦石庫存量或將出現一定的增幅。
3、供強需弱的背景下，煤炭庫存增速加快
2023年3月份，煤炭庫存量較上月增加3.2%，增速較上月加快2.9個百分點，顯示隨著供暖季接近尾聲，以及進口煤優勢再現，市場整體供需關系繼續向寬松轉變，煤炭庫存壓力再度加大。據Mysteel動力煤港口庫存顯示，截至3月31日，Mysteel統計55個港口樣本動力煤庫存5955.4萬噸，環比增156.5萬噸；其中東北區域港口庫存175.6萬噸，環比減6.5萬噸，環渤海區域港口庫存2849.1萬噸，環比增40.3萬噸，華東區域港口庫存1019.0萬噸，環比增40.7萬噸，江內區域港口庫存960.7萬噸，環比增69萬噸，華南區域港口庫存951.0萬噸，環比增13萬噸。3月份港口動力煤場存經歷了"先增后降"的過程，上旬由于發運成本較高，貿易商挺價情緒也在升溫，導致煤炭價格再次反彈，終端電廠主要以消耗庫存為主，耗存水平均保持偏低位置，對港口市場煤拉運積極性不高，港口存煤整體升高。下旬開始由于前期上漲較快和需求跟進不足，動力煤市場快速走弱，隨著價格跌至部分用戶心理價位，交投活躍度有所提升，支撐市場情緒趨于平穩，港口高庫存壓力逐漸緩解。展望4月份，供應端持續明顯增加將是大概率事件，而需求端的增量則不足以消化供應端的增量，預計煤炭庫存將會繼續增加。
4、購車優惠政策反令需求觀望增加，汽車庫存增速加快
2023年3月份，汽車庫存量較上月增加4.3%，增速較上月加快3.1個百分點，顯示車市庫存壓力再度加大。從本月市場情況來看，3月份，湖北省政企聯合補貼大促銷引發跨省購車潮，北京、天津、上海、浙江等數十個省市跟進推出購車優惠政策。經銷商門店客流迅速提升，由于消費者觀望情緒較濃，訂單及成交率并沒有明顯的增加，汽車消費需求恢復不及預期。國六A/B切換不是降價潮的主要矛盾，大多數經銷商表示國六A車型庫存不高，6月底前可以完成。目前大量國六B的車RDE達標有難度，且由于一季度終端銷量低于預期，6月底完成清庫有較大難度。據中國汽車流通協會發布的最新一期"中國汽車經銷商庫存預警指數調查"VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2023年3月中國汽車經銷商庫存預警指數為62.4%，同比下降1.2個百分點，環比上升4.3個百分點，庫存預警指數位于榮枯線之上，汽車流通行業處于不景氣區間。3月經銷商面臨的主要問題有：一，終端價格波動較大，客戶觀望情緒濃厚，訂單及成交率下降，庫存難以轉化為資金流，經銷商盈利下滑；二，Q1銷量任務難以完成。超過六成的經銷商表示完成度不足80%，其中，20.5%的經銷商完成度在70-80%，46.0%的不足70%；三，國六B排放標準于7月生效，經銷商面臨清庫壓力。展望后市，隨著新車密集發布、多個城市春季車展啟動、降價補貼政策收緊，汽車價格將趨于穩定，預計4月份汽車市場整體企穩，市場需求逐漸恢復，預計乘用車終端銷量在150萬輛左右。對于Q2的銷量預期，大部分經銷商持謹慎樂觀的態度。38.5%的經銷商認為Q2銷量增長，預計環比增幅在5%左右；33.5%的經銷商認為Q1、Q2銷量基本持平。
從以上情況來看，3月份，國內大宗商品市場運行形勢良好，供需兩旺，市場供應壓力得到有效的緩解，商品庫存整體去化。進入4月份，隨著我國穩經濟政策的持續推進，穩增長效應將進一步顯現，制造業和基建將會繼續帶動需求增長，特別是市場處于年度施工旺季，終端需求還將保持一定的韌性。另外，伴隨企業信貸需求的修復，企業盈利的轉暖，或帶動改善居民部門資負表以及收入預期。宏觀政策提振市場信心，助力房地產市場逐步走出低谷，預計復蘇高度還將進一步抬升，預計4月份需求有一定增量。我們認為短期內大宗商品市場供需基本平衡，仍處于去庫存化階段。但當前外部環境更趨復雜，終端需求維持弱復蘇態勢。外部環境復雜嚴峻，為對抗高通脹，歐美等發達經濟體激進加息，美國已加息9次，累計加息475bp，導致銀行業出現流動性危機，經濟衰退可能性不斷增強，這將會對大宗商品市場產生一定的影響。基于此，我們預計4月份大宗商品市場仍將維持穩中向好的態勢，商品價格整體仍有一定的上行空間，但漲幅或將有限。
1、國內宏觀經濟保持平穩較快回升
中國物流與采購聯合會、國家統計局服務業調查中心發布的2023年3月份中國制造業采購經理指數（PMI）為51.9%，較上月下降0.7個百分點，仍位于52%左右較好水平。指數連續3個月運行在擴張區間，顯示經濟繼續保持平穩較快回升。分項指數變化顯示，市場需求平穩較快增長，生產活動穩定恢復，大中小型企業經營活動穩中有增，企業成本趨于下降。3月份，隨著經濟活動逐漸回歸正常，制造業市場需求繼續釋放，新訂單指數為53.6%，雖較上月下降0.5個百分點，仍保持在較高水平，且連續3個月運行在擴張區間。其中，新動能和消費品制造業市場需求回升尤為突出，對經濟發展帶動作用較好。3月份，需求平穩較快釋放，加之生產保障條件持續改善，帶動企業生產活躍。生產指數為54.6%，雖較上月下降2.1個百分點，但仍保持在較高水平，為2021年以來的次高點。分行業來看，裝備制造業和消費品制造業生產恢復性增長勢頭尤為突出，生產指數均高于55%。
近段時間，各地開足馬力抓生產促經營，拉動用電量快速增長。1月至2月，全國工業用電量8570億千瓦時，同比增長3.2%，增速高于全社會平均水平；全國制造業用電量6257億千瓦時，同比增長1.4%；22個省份全社會用電量實現正增長，表現出上揚的用電曲線，從一個側面反映出當前我國經濟運行正在企穩回升。
綜合來看，一季度，對經濟運行影響較大的疫情因素明顯消退，我國制造業快速回升，經濟運行加快自我修復，逐漸向穩定有序運行軌道回歸。3月30日，國際貨幣基金組織（IMF）總裁格奧爾基耶娃出席了博鰲亞洲論壇2023年年會開幕式并致辭。格奧爾基耶娃預測，今年，中國經濟增長對全球經濟增長的貢獻率將達到三分之一，或者超過三分之一。在最新一期《世界經濟展望報告》中，國際貨幣基金組織將對今年中國經濟的增長預期由4.4%調高至5.2%。
2、貨幣政策保駕實體經濟，3月份信貸有望延續強勢增長
今年1-2月份的經濟數據進一步確認了今年的經濟修復速度。1-2月份，規模以上工業增加值同比增長2.4%，比2022年12月份加快1.1個百分點；社會消費品零售總額同比增長3.5%，2022年12月份為下降1.8%；固定資產投資同比增長5.5%，比2022年全年加快0.4個百分點。不過，從分項數據看，汽車消費走弱，地產行業修復不均衡，外需回落對部分行業的生產和投資產生了一定負面影響，民間固定資產投資增速持續回落至0.8%。數據表明我國經濟明顯好轉但仍然處在初步恢復階段，需求不足仍較突出，經濟回升基礎尚不牢固。3月17日，中國人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點，此次降準將釋放約5000億元流動性。通過降準這一有效方式，提供長期流動性，支持實體經濟恢復。
多位分析人士預計，3月份，信貸有望延續今年前兩個月強勁增長勢頭。東方金誠首席宏觀分析師王青稱，3月份新增人民幣貸款預計可達到3.6萬億元左右，在環比季節性大幅多增的同時，同比多增將在5000億元左右。主要原因在于，高頻數據顯示出，3月份宏觀經濟延續修復勢頭，這會帶動信貸供需兩旺。此外，3月份以來票據利率高位上行，也在一定程度上預示了當月新增信貸規模將繼續保持強勢。
3、政策暖風頻吹，房地產迎來復蘇，市場需求仍有增量
今年GDP增長目標5%，處于市場預期下限，政策強刺激的可能性相對不大，對大宗商品需求整體復蘇力度不可期待過高。從近年來數據看，經濟增速下行背景下，政府工作報告設定的GDP目標穩中有降，但受基數影響，當年實際GDP增速和目標增速差距較大。這意味著，隨著經濟活動放開后內生動能恢復，政策穩地產力度增大，在去年基數較低的基礎上，今年GDP增速高于目標的可能性較大，對需求復蘇預期也不宜太過悲觀。前面我們提到3月27日央行降準，本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%，政策端暖風頻吹。需求側地產迎來了較為明顯的改善，3月份進入傳統開工旺季，大宗商品需求整體出現回暖，伴隨企業信貸需求的修復，企業盈利的轉暖，或帶動改善居民部門資負表以及收入預期。宏觀政策提振市場信心，助力房地產市場逐步走出低谷，預計復蘇高度還將進一步抬升，預計4月份需求有一定增量。
今年地方新增專項債發行規模已超萬億元，約占全年限額的三成。專家表示，今年專項債發行使用以早發快用、加力提效作為重點，預計二季度發行進度在一季度基礎上會進一步加快。隨著專項債發力，基建投資有望出現穩步回升態勢，從而對全年經濟持續向好起到支撐作用。公開數據顯示，截至3月29日，今年地方債發行規模達到19146.26億元。其中，新增專項債發行11989.62億元，約占全年限額的三成，預計還有約2.7萬億元新增專項債待發。
2022年下半年以來，政策從供需兩端發力，穩地產力度明顯加碼。隨著"三支箭"組合等改善房企融資環境，各地保交樓、下調首套房貸利率、調整限購限售政策等利好措施密集釋放，近期房屋銷售明顯好轉，行業拐點初現。不過市場信心仍有待恢復，對于和用鋼需求密切相關的房屋新開工來說，修復尚需時間，上半年房企還款為主，難有太大起色。3月貝殼百城首套房貸利率持續下行。根據貝殼研究院，3月百城首套房貸利率平均為4.02%，環比下降2bp，絕對水平再創2019年以來的新低。二套房貸利率平均為4.91%，繼續維持2022年9月以來的水平。銀行平均放款周期21天，較上月縮短7天，為2019年以來最快速度，表明對按揭貸款的支持力度進一步加大。在LPR保持不變的情況下，當前房貸利率水平已處在歷史低位，寬松的信貸環境疊加需求側支持政策的組合拳效果初顯，一二手房市場熱度均在持續恢復中。多地調整住房公積金政策，通過提高住房公積金住房貸款最高額度、提升多子女家庭住房公積金貸款額度等措施，積極發揮住房公積金的住房保障作用，促進房地產市場健康平穩發展。今年以來，全國各地"因城施策"在需求端不斷發力，從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求。隨著需求側支持政策的不斷落地，全國一二手房市場有望逐步修復企穩。
2023年一季度基本面已經緩慢修復，隨著政策逐步生效、經濟復蘇，疫情對經濟活動的干擾減少后，生產經營活動逐步恢復，購房者的收入預期隨之好轉，購房意愿也大幅提升。目前房地產市場的消極因素正在逐步出盡，市場銷售處于磨底階段。預計二季度銷售在2022年疫情影響低基數的基礎上有望實現增長，三四季度保持相對穩定。
執筆人：中國物流信息中心 李大為
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